操作上，非交割月期间天胶2101合约底部位于10000元/吨左右，在10000—11000元/吨之间可以分批做多，11000—10500元/吨可视情况轻仓做多，但需要具备中长线投资意识，不宜过度追涨。
　　受疫情和原油走势影响，天胶期价大幅跌至低位，中长线做多机会显现。操作上，选择可进可退的2101合约，以时间换空间，考虑到疫情、原油大跌背后的经济衰退风险，中长线投资者需留足资金和仓位空间，做好风险管理。
　　下跌空间有限
　　对于期权买方而言，隐含波动率是重点关注指标，以看涨期权为例，若标的方向看多、短期上涨幅度较小以及上涨动力不足，那么较低的隐含波动率是申购看涨期权的重要考虑因素。
　　对应到期货，认为天胶中长线方向以做多为主。从期价来看，橡胶指数前期创出9430元/吨的低点，自2003年以来仅次于2008年的8689元/吨；从现货价格看，以泰国20号标准价的港口价格为例，str20于2008年和2016年的低点分别为1090美元/吨和1110美元/吨，前期最低点为1110美元/吨，现在为1170美元/吨；从原料端来看，泰国杯胶为27泰铢/公斤左右，之前最低达到25.5泰铢/公斤，处于2013年以来的低值，胶水价格近期低点在35泰铢/公斤，目前价格为37泰铢/公斤，较2013年以来低点28.5泰铢/公斤还有8.5泰铢/公斤的下跌空间。从期货端、现货端和原料端可以看出胶价处于低位区间，其继续下跌空间相对有限，类比期权隐含波动率低，所以做多橡胶已具有一定的安全边际。
　　等待修复机会
　　申购低隐含波动率的看涨期权相对便宜，等待隐含波动率上升，保留上涨收益的权利。隐含波动率涨跌对应到天胶需要一分为二看待：一方面，全球疫情导致汽车轮胎制造和消费坍塌，胶价反弹修复行情驱动力不足。另一方面，从现阶段而言，东南亚疫情对供给端的冲击、全球疫情的演变情况趋好等潜在利好消息一旦发酵或成为现实，那么胶价的反弹速度和其下跌速是成正比的，因此低位布局做多才能以逸待劳。
　　关注远月2101合约
　　关于合约选择上，初步可以把2005合约、2009合约和2101合约定为近月合约、中间合约和远月合约；2005合约虽然价格的拉涨幅度大于其他两个合约，但目前面临交割，因此不建议选择2005合约；2009合约虽然折中，但可能因经济衰退风险突出，叠加天胶库存较高，不确定性较大。2101合约虽然有一定的升水，但较历史同期相对较小，且2019年老胶不能抛到2101合约进行交割，以及疫情下经济衰退风险有一定的缓冲时间。因此，2101合约是较好的选择，若短期内胶价上涨2101合约也会跟涨，若下跌幅度也会有限，同时以时间换空间，将给予天胶向上反弹修复的机会。
　　目前天胶面临的最大风险是全球经济衰退，原油大幅下跌实质上还是经济停滞需求下降引起的。针对胶价行情，我们认为，非交割月期间2101合约底部位于10000元/吨左右，在10000—11000元/吨之间可以分批做多，11000—10500元/吨可视情况轻仓做多，但需要具备中长线投资意识，不建议过度追涨，并且必须留足资金和控制仓位以应对疫情下全球经济衰退的风险。
　　综上所述，现阶段持有中长线投资理念，天胶布局做多，具有一定的安全边际。同时，考虑到经济衰退风险，非交割月期间2101合约视10000元/吨为底部，管理好资金和仓位，迎接胶价反弹。
　　（作者单位：信达期货）

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