【研究报告内容摘要】
事件:
2月 20日,央行公布 1月金融数据:社融新增 5.07万亿,预期 4.29万亿,前值 2.10万亿;信贷新增 3.34万亿,预期 2.82万亿,前值 1.14万亿,均远超市场预期。m2同比 8.4%,前值 8.7%;m1同比 0.0%,前值 4.4%。
投资要点: 投资要点:
政府债券融资助力,社融数据迎来开门红。1月社会融资规模增量为5.07万亿,同比多增 3909亿,增速为 8.35%。具体来看,政府债券融资和企业股权融资呈同比增长态势,1月分别增加 7613亿、609亿,同比分别多增 5913亿、320亿。委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑票据等表外非标融资、企业债券融资和人民币贷款呈同比减少态势,1月分别增加 1809亿、3865亿、3.49万亿,同比分别少增 1623亿、964亿、768亿。从数据上看,社融表现强势主要受政府债券支撑,1月政府债券同比增速 347.9%,远超 12月增速8.3%,这主要是由于防控疫情,财政部提前下达 2020年新增地方政府债务限额 18480亿,地方政府也大量发行专项债,累积达 8617亿。总体来说,疫情爆发没有对社融数据造成较大的负面影响,相反一定程度上提高了社融增量。
1。 月信贷数据远超预期,企业部门表现亮眼。1月新增人民币贷款3.34万亿,同比多增 1100亿,增速为 3.4%。分部门来看,企业部门是新增信贷的主力军,占比 85.6%,而居民部门贡献不足 15%。企业部门 1月新增人民币贷款 2.86万亿,同比多增 2800亿,其中,中长期贷款新增 16600亿,同比多增 2600亿;短期贷款新增 7699亿元,同比多增 1780亿。从数据上看,1月企业中长贷占企业贷款总额的 58.0%,较上月占比 93.7%有较大幅度下降,我们认为这是由于疫情防控效果以及宏观政策的不确定性使得企业中长期投资的意愿减弱。居民部门 1月新增人民币贷款 6341亿,同比少增 3557亿,其中,中长期贷款增加 7491亿,同比多增 522亿;短期贷款减少1149亿,同比少增 4079亿。居民短贷对居民贷款总额的贡献率为-18.1%,如我们疫情点评报告所说,疫情限制了人们的活动半径和行为方式,进而影响到消费行为。线下消费活动暂停,房地产交易活动降至历史冰点,车贷、消费贷等居民短期信贷负面影响严重,而线上消费活动的短期信贷需求支撑较为有限。
m2、m1增速回落,不影响长期上行趋势。1月 m2同比 8.4%,前值 8.7%,下降 0.3%;m1同比 0.0%,前值 4.4%,下降 4.4%。受春节前置、社会资金调配的影响,m1、m2增速有所回落。为稳定市场预期,1月央行多次通过公开市场投放流动性,当月累积投放1.61万亿。我们认为未来较长一段时间央行将继续采取稳健宽松货币政策,加强逆周期调节,通过降准、再贴现、psl 等工具对冲疫情影响,在宽货币主基调下,m1、m2增速或将在 2-3月回升。
市场观点:地产弱基建强,成长风格延续。金融数据反应地产企业资金紧张将约束地产投资,广义基建规模加速放量,流动性预期宽松持续。这种宏观特征有利于股市的估值水平中枢上移,市场风格依旧由科技成长引领。广义基建扩张会缓解就业压力但加剧通胀压力,传统行业中的水泥和工程机械景气度有望提升。我们继续看好科技成长,考虑建议增配三条主线,一受益于流动性宽松预期的军工、券商和互金;二受益于市场估值水整体平提升的低估值周期龙头;三受益于基建投资加速的农业、通讯、医疗、水泥、工程机械。
风险提示:经济超预期下行,地产政策放

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