【研究报告内容摘要】
事件:
三花智控发2019年业绩快报。公司2019年实现收入113.24亿元,同比增长4.50%;实现归母净利润14.21亿元,同比增长9.95%。折算q4单季度收入27.03亿元,同比增长5.13%,q4实现归母净利润3.65亿元,同比增长35.54%。我们认为公司2019q4公司高毛利产品出货占比提升、新能源汽车业务拓展新订单提升增速,业绩增速超出市场预期。
优化产品结构,制冷业务实现稳步增长
《绿色高效制冷行动方案》颁布,总体目标是到2022年,家用空调、多联机等制冷产品的市场能效水平提升30%以上,对于变频空调的渗透率有促进作用;而从能效分级来看,只有一级能效的变频空调采用了电子膨胀阀,在《绿色高效制冷行动方案》的指导下,未来一级能效的占比会进一步提升;从而带动电子膨胀阀需求量的稳步提升。
新能源汽零业务新订单不断,新能源在手订单超百亿
公司新能源汽零客户结构优质,包括特斯拉、大众、沃尔沃和比亚迪等知名车企。公司于2017年开始不断收获巨量新能源订单:1)与特斯拉建立了战略合作伙伴关系,独家供应models/x(单车配套价值200元)、model3/y(单车配套价值200美元)车身热管理零部件,10月底特斯拉上海工厂已经基本建设完毕,随着model3/y逐渐放量,特斯拉业务将迅速增长,成为拉动三花业绩增长的重要一环;2)与国际整车巨头均有合作,包括戴姆勒电子水泵订单(15+亿元)、宝马热管理部件订单(2.3亿元)、沃尔沃水冷板订单(6亿元)、蔚来es8/es6订单(14亿元)、上汽大众水冷板订单(9亿元)以及通用电子水泵等零部件订单(30亿元)等。综合目前已经披露的订单,合计超过100亿元,预计会在2020/2021年逐步释放。
盈利预测与投资建议
新能源汽车的兴起带来了汽车热管理系统的价值飞跃,单车价值提升巨大,热管理系统重要性进一步提高,三花紧紧抓住新能源趋势,切入国际主流整车厂和造车新势力的新能源供应链,伴随新能源同步成长,业绩增长确定性高,受汽零业务拉动,整体公司业绩弹性进一步增强。由此我们预计公司2019-2021年归母净利润为14.20亿元、15.81亿元、17.67亿元,对应pe43x、38x、35x,维持“增持”评级。
风险提示
汽车下游产销不及预期、新能源热管理系统渗透不及预期等。

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